三易重组方案 万达电影复牌遇四连跌

万达 2019-01-05 11:46:19

  万达电影(002739.SZ)在停牌一年零四个月后于11月5日终于复牌。

  然而迎接万达电影的是连续四天跌停,11月8日万达电影报收22.67元/股,市值为399.32亿元。在第三个跌停后,万达电影不得不在11月8日发布股票交易异常公告,表示连续三个交易日收盘价格跌幅偏离值累计超过20%。

  399.32亿元的这一市值,相对2017年7月停牌前的611.1亿元市值缩水近35%。

  万达电影收购万达影视过程不可谓不漫长,从2016年2月开始停牌重组直至2016年5月公布重组预案,2016年8月中止重组,再到2017年7月再度停牌筹划重组,2018年11月5日再做调整,迄今历时两年多。

  万达电影最新的公告表示这次的方案不仅将价格欲调低10亿元,同时也从现金加股份支付的方式改为全部发行股份的方式。但即使这样也没能市场的情绪。

  长城证券并购部经理尹中余对《中国经营报》记者表示:“跌停比较多是因为已经停牌了很久,肯定会补跌。”

  万达电影董秘王会武在接受本报记者专访时表示:“因为停牌时间较长,市场对估值修复有一些预期。短期内可能股价下跌比较大,但是万达电影作为行业龙头,多年来收入利润规模都不错。注入资产的质量也非常优质,而且估值又降低,大股东改成股份发行的支付方式,且锁定期延长,这对于市场都是利好。虽然短期内会有些压力,很快市场会逐步挖掘这个价值,估值会修复。”

  三易重组方案后,本次公布的新方案相比万达电影2016年5月的方案,交易价格、支付方式等都发生了变化。

  “一方面市场在变化,另外监管的政策也都在持续调整,同时万达电影自身的业务定位、未来的战略可能都在动态调整,所以综合各方面因素,方案也在不断做调整。”某券商分析师郑年(化名)对本报记者分析道。

  万达电影此前简称“万达院线月更名为万达电影,在更名时万达电影方面表示,公司拟将对组织架构进行调整,最终建成院线终端平台、传媒营销平台、影视IP平台、线上业务平台、影游互动平台五大业务平台。

  而成立于2009年的万达影视原业务为境内电影制作及发行,在2016年重组前,万达影视以自身为主体对青岛影投和互爱互动进行了整合,整合方式为万达影视收购青岛影投以及互爱互动100%的股权。整合完成后,万达影视业务拓展为境内电影制作及发行、境外电影制作以及网络游戏发行业务。

  2016年的重组预案显示,万达院线名交易对方发行股份购买其持有的万达影视100%的股权。万达影视估值为375亿元左右,交易价格为372亿元。而标的资产包括制片公司传奇影业和游戏发行公司互爱互动以及青岛影投、电影发行公司五洲发行等。

  2018年6月第二次的重组方案显示,剥离了传奇影业,新增电视剧制作公司新媒诚品。万达电影拟向万达投资等21名交易对方支付现金及发行股份购买其持有的万达影视96.82%的股权,万达影视估值120亿元,交易价格为116亿元。其中万达投资交易对价为现金支付,为26.93亿元,除万达投资以外的其他交易方由万达电影以非公开发行股票方式支付,对价为89.26亿元。

  而今年11月5日的公告中公布了第三次调整,万达电影方面表示,预计标的公司100%股权价格将下调约10亿元,最终以董事会审议通过的重组方案为准。

  “估值下调与市场多少也有些关系,停牌一年多期间二级市场跌了很多,所以整个估值体系肯定要有一些调整。”郑年对本报记者说道。

  王会武则对记者表示:“几次估值下调并非公司所有股东都在下调估值,都是万达投资大股东单方降低估值,意味着万达投资未来换股的数量减少,其他原来的股东以及一些投资者的份额不变。做成更重要,估值不重要,方案更多的是让利二级市场。”

  万达电影对本次重组方案进行调整,其中交易对方万达投资的对价支付方式由现金支付调整为由公司以发行股份方式支付,万达投资不再获得现金对价。

  郑年对本报记者分析,方案调整后,条件更好了。因为通过股份的方式收购资产可以做更深层次的绑定。目前的方案可以不从上市公司流出现金,也应该是回应了之前对股东套现的质疑。

  对此,王会武解释道,改成现金注入是因为今年初引进阿里做战略投资者,按证监会对上市公司短线交易的,买卖之间间隔不能少于6个月。按照当时的时间点,只能以现金支付方式,但是现在6个月的时间已过,所以改成了股份发行方式。

  他进一步强调,大股东一直未曾想借此来套现或者分配利益,这次调整方案后大股东就是要长久地持有万达影视、万达电影的股份。且本来大股东万达集团已经解禁期满,引进阿里以后又主动锁定24个月。本次调整为股份支付大股东又锁定三年,未来几年万达电影的股份是很坚定地持有的。

  万达电影希望通过资产注入,打造电影生态圈,将主营业务从院线扩展至电影开发、投资、制作、发行、影游互动等领域,从而实现对电影全产业链打通。

  在11月6日的投资者交流电话会议上,万达电影总裁曾茂军表示,重组完成后公司将达成“渠道+内容”模式,降低项目制对公司利润的波动影响。其次,万达影视每年投资的电影和电视剧项目数量比较多,覆盖多种题材,影片数量的多样性和影片类型的丰富性能够分散项目制的风险。重组完成后公司将建成生态型的公司,同时由于内容的多样性可以有效降低业绩的波动。

  在一些券商分析师看来,万达电影重组方案若过会,电影全产业链巨头有望产生。

  根据万达电影公告,截至2017年底,万达电影会员数量突破1亿个,共拥有直营影院516家、4571块银幕。其票房、观影人次、市场份额已连续9年位居国内院线首位。

  今年五一档电影《后来的我们》上映时爆出开场前大规模异常退票情况,因为猫眼作为国内在线票务龙头,参与了该电影的出品和发行,该事件中猫眼被质疑通过在发行宣传期推高预售票房进而提高院线排片比例,猫眼近年从票务扩张至电影产业链上游制作和发行环节,因此事件引发了关于电影产业链垂直整合的争议。市场上有声音认为我国应该参考美国1948年派拉蒙法案,一家公司垂直控制电影的制作、发行、放映环节,避免一家公司对电影行业的上中下游进行垄断。

  而在2016年11月,万达电影和冯小刚曾因排片引发争议。彼时冯小刚发表《潘金莲致王健林先生的一封信》,冯小刚指出其新片《我不是潘金莲》在全国其他院线%以上排片量时,作为第一大院线%。冯小刚认为万达通过这部电影,想要竞争对手华谊兄弟和转投华谊的万达影视前总经理叶宁。

  随后王思聪替父回应:“只准华谊挖走我们有竞业协议在身的高管,不准我们有任何不悦?只准你们排片挤走别人,不允许我们对你片的不好看而降低排片?如果电影票房好,我们也一定按照程序化的流程增加排片,你作为一个导演,用拿得出手的作品说话,岂不是更好?”

  一位从事电影发行工作8年之久的某影视公司大区总监告诉记者,就万达电影和冯小刚当年的矛盾来看,一部好的电影,没有谁可以得了,万达院线%的市场份额也形成不了垄断。他认为万达电影如果把上中下游都打通以后,做成闭环,对市场可能在某些方面确实存在不公平。比如一个普通的制片公司出品的影片,需要得到市场的认可,万达电影同时期也有片子,那前者的片子在前期包括首日、首周末的排片上可能会因为不公平竞争造成一些影响。

  但另一位不愿具名的券商分析师则认为:“中国目前的电影市场还未形成工业化的体系,如果行业要有规范化的健康发展,其实大公司在其中扮演着重要角色,大公司能够有全产业链的战略和布局。但是中国的电影产业发展还未达到某家特别大的公司形成垄断的时期。”

  而一位电影行业观察者对记者分析道:“万达电影从上游到下游产业链打通,从产业的角度来看是提高了生产率和生产效率。而且目前下游影院已经超过1万家,但上游的内容供给不足。万达电影这么多影院,但是喂不饱,所以只能往上游走,至少能影院内容的供给。”

  另一方面,万达电影拥有终端,介入内容制作和发行后,可能确实会出现万达的电影跟别的竞争对手影片同期,万达电影可能会在自己的终端对自己的片子有倾斜,或者对别人的排片有,之前也确实发生过这种事情。

  上述从事发行工作的人士告诉记者,虽然目前万达电影还形成不了垄断,但是如果万达电影发展到一定程度并购更多的院线,随着份额扩大,会在上游掌握更强的话语权。他表示,以今年的情况来看,一些单体量的影院面临着租金、合约到期后被收回等风险,反而是大型的影院容易活下来。而万达的优势就是有自己的广场店和自己的物业,相对而言会更稳定。

  在11月6日的投资者电话议上,曾茂军也确实透露最近这一两年会以自建影城为主,随着行业的发展,会选择合适的时机来进行并购。公司未来几年内每年都会保持80~100家左右的扩张数量,其中万达物业的影城约在40~50家之间。

  对于不公平竞争的问题,王会武认为,万达电影发展多年,这几年市场份额也就是保持在14%左右。而整个中国的市场制作上游方有数千家制作公司,万达电影一年主控的影片也就是两三部,剩下都是和其他公司参投、合作、发行。但美国的电影市场只有六大电影制作公司,这六家公司并未形成垄断。从电影终端来讲,美国就两三家,也未形成垄断。

  “万达电影和万达影视不是第一天成立,过去的事实已经证明不会存在这种情况。我们是根据市场化的判断和数据模型来进行排片,不会因为是自己的片子就进行排片的倾斜。”王会武说。

  王会武还强调,现在影视公司越来越地认识到合作的重要性,他认为市场是合作共赢的。包括今年一些重量级的影片包括《药神》《西虹市首富》等万达电影都有参与,而且今年万达电影跟华谊兄弟合作了《狄仁杰》这部影片,有相互的投资和合作,未来还有其他排片和合作的计划。

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